上周，P2P網(wǎng)貸監(jiān)管細(xì)則正式出臺(tái)，幾家歡喜幾家愁，根據(jù)網(wǎng)貸之家近日發(fā)布的“網(wǎng)貸監(jiān)管細(xì)則借款限額壓力測(cè)試”顯示，截止到7月底，借款人人均待還金額20萬以上的平臺(tái)數(shù)量占比達(dá)到72.74%，企業(yè)借款人待還金額超過100萬元待還金額占比達(dá)到了78.09%，對(duì)于P2P行業(yè)而言，一個(gè)野蠻生長(zhǎng)、物競(jìng)天擇的洪荒年代宣告結(jié)束，

借款余額上限限制

爭(zhēng)議主要集中在借款余額上線限制，和去年12月28日的征求意見稿不同，同一自然人在同一平臺(tái)的借款余額上線不超過人民幣20萬元，同一法人則不超過人民幣100萬元。同時(shí)，正式稿新增禁止行為“開展類資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)或?qū)崿F(xiàn)以打包資產(chǎn)、證券化資產(chǎn)、信托資產(chǎn)、基金份額等形式的債權(quán)轉(zhuǎn)讓行為”；禁止發(fā)售的理財(cái)產(chǎn)品新增“金融產(chǎn)品募集資金”，這其實(shí)也是為了阻斷平臺(tái)通過嫁接其他金融產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)變相資產(chǎn)證券化的一個(gè)規(guī)定。為什么要限制投資金額，按照監(jiān)管部門解讀，主要還是為了回歸普惠金融初心，堅(jiān)持小額分散客群定位。

以P2P為代表的影子銀行風(fēng)險(xiǎn)

事實(shí)上，P2P這些年飛速發(fā)展，與當(dāng)下金融格局不無關(guān)系。近年來，隨著傳統(tǒng)銀行信貸業(yè)務(wù)因宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)整的需要而受到多方面的限制，中國(guó)影子銀行體系日益壯大（關(guān)于互聯(lián)網(wǎng)金融與影子銀行關(guān)系我會(huì)在以后詳細(xì)論述），自2008年為了應(yīng)對(duì)全球金融危機(jī)央行出臺(tái)了極度寬松貨幣政策之后，2010年，新一輪房地產(chǎn)調(diào)控開啟，地方融資平臺(tái)限制加強(qiáng)，投向該領(lǐng)域的貸款也受到限制。為了滿足實(shí)體經(jīng)濟(jì)尤其是信貸需求最為強(qiáng)烈的地方政府和房地產(chǎn)需求，以銀行表外融資為代表的國(guó)內(nèi)金融創(chuàng)新和非信貸融資開始繁榮，各種非標(biāo)資產(chǎn)(未在銀行間市場(chǎng)及證券交易所市場(chǎng)交易的債權(quán)性資產(chǎn)) ，包括信貸資產(chǎn)、信托貸款、委托貸款、承兌匯票、應(yīng)收賬款、各類受益權(quán)等日益豐富，這些非標(biāo)資產(chǎn)有大量交易流轉(zhuǎn)需求，除了主要通過銀行理財(cái)和同業(yè)業(yè)務(wù)平臺(tái)進(jìn)行交易外，另外一方面，以P2P或者P2B平臺(tái)為代表的各類互聯(lián)網(wǎng)金融平臺(tái)近幾年快速興起，其中大部分平臺(tái)業(yè)務(wù)已經(jīng)脫離了個(gè)人借貸中介的原始定義，更多扮演了個(gè)人與資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓交易對(duì)手之間的金融資產(chǎn)交易平臺(tái)角色。

某種程度上，這些平臺(tái)是利率市場(chǎng)化和金融脫媒的重要助推器，屬于影子銀行體系組成部分。他們的業(yè)務(wù)與傳統(tǒng)銀行一樣，具有期限轉(zhuǎn)換、流動(dòng)性轉(zhuǎn)換、信用轉(zhuǎn)換功能。因此也與傳統(tǒng)商業(yè)銀行一樣，具有期限錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)、信用錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)。影子銀行不需要面臨傳統(tǒng)商業(yè)銀行體系巴塞爾協(xié)議等風(fēng)險(xiǎn)資本管理的監(jiān)管約束，同時(shí)也沒有中央銀行的流動(dòng)性支持，相比傳統(tǒng)銀行體系，影子銀行體系的金融加速期效應(yīng)明顯，在經(jīng)濟(jì)周期下行時(shí)爆發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的可能性更大。但同時(shí)從另外一方面來看，以P2P平臺(tái)為代表的影子銀行蓬勃發(fā)展，除了利率市場(chǎng)化的推進(jìn)和監(jiān)管套利的需求，中國(guó)金融二元結(jié)構(gòu)帶來的中小企業(yè)結(jié)構(gòu)性資金缺口也是一個(gè)非常重要的原因，大企業(yè)比較容易以非常低的成本獲得銀行間接融資或者資本市場(chǎng)直接融資，而小微企業(yè)除了固定資產(chǎn)抵押和民間借貸之外幾乎沒有其他渠道可以獲取資金，這也說明P2P平臺(tái)在一定程度上作為常規(guī)金融體系的延伸與補(bǔ)充是非常合理和有益的，從這點(diǎn)出發(fā)，也可以理解監(jiān)管層即希望可以控制此類影子銀行業(yè)務(wù)帶來的金融風(fēng)險(xiǎn)，又希望P2P平臺(tái)可以立足普惠金融的初衷。

大額平臺(tái)如何轉(zhuǎn)型

那么，對(duì)于目前大部分做大額抵押、過橋拆借以及類資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的平臺(tái)而言，該如何轉(zhuǎn)型？

一方面，是可以發(fā)揮自身在細(xì)分領(lǐng)域資產(chǎn)或者資金端的優(yōu)勢(shì)，和目前各地的金交所合作，金融交易所是通過信息發(fā)布、交易撮合、協(xié)議轉(zhuǎn)讓等方式，提供非標(biāo)準(zhǔn)化金融資產(chǎn)的撮合平臺(tái)，該類交易平臺(tái)以地方發(fā)起建立的金融資產(chǎn)交易所為主，比較具有代表性的如北京金融資產(chǎn)交易所、天津金融資產(chǎn)交易所、深圳前海金融資產(chǎn)交易所、重慶金融資產(chǎn)交易所。目前，此類金交所主要是和商業(yè)銀行合作，提供信貸類資產(chǎn)出表的交易平臺(tái)，對(duì)于部分實(shí)力較強(qiáng)的地產(chǎn)集團(tuán)背景平臺(tái)，還可以和這些金交所進(jìn)行資本聯(lián)姻，彌補(bǔ)部分金交中心資產(chǎn)和資金不足的缺陷。

第二種方式，則是轉(zhuǎn)型深耕普惠金融領(lǐng)域，包括供應(yīng)鏈金融以及消費(fèi)金融。結(jié)合金融科技技術(shù)深耕資產(chǎn)端的場(chǎng)景資源以及資金端用戶體驗(yàn)，

普惠金融資產(chǎn)端主要包括兩種，一種是線上資源，例如電商平臺(tái)，但這種資源可遇而不可求，另外則是線下渠道資源，這方面需要較多人力以及資本持續(xù)投入。

消費(fèi)金融方面，2015年預(yù)計(jì)居民消費(fèi)支出27萬億，2020年居民消費(fèi)支出43萬億，消費(fèi)金融每提高居民負(fù)債消費(fèi)1個(gè)百分點(diǎn)，就有數(shù)千億市場(chǎng)。

供應(yīng)鏈金融（Supply Chain Finance, SCF）是指在對(duì)供應(yīng)鏈內(nèi)部的交易結(jié)構(gòu)進(jìn)行分析的基礎(chǔ)上，為供應(yīng)鏈上規(guī)模較大、實(shí)力較強(qiáng)的核心企業(yè)上下游中小企業(yè)提供配套融資服務(wù)，根據(jù)測(cè)算，供應(yīng)鏈金融市場(chǎng)規(guī)模2020年可達(dá)15萬億元左右。

對(duì)于部分具備較強(qiáng)實(shí)力背景平臺(tái)而言，還可以申請(qǐng)互聯(lián)網(wǎng)小額貸款公司、正規(guī)消費(fèi)金融公司牌照，或者進(jìn)行資本合作（關(guān)于互聯(lián)網(wǎng)小額貸款及消費(fèi)金融公司將會(huì)在其他文章中詳細(xì)介紹）。在平臺(tái)運(yùn)營(yíng)建設(shè)方面，和大額業(yè)務(wù)不同，普惠金融需要充分利用移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)和大數(shù)據(jù)系統(tǒng)降低零售業(yè)務(wù)成本，需要系統(tǒng)化、智能化的運(yùn)營(yíng)系統(tǒng)小額分散的貸款提供支撐。

所以對(duì)于部分草根P2P平臺(tái)而言，轉(zhuǎn)型普惠金融之路漫長(zhǎng)而艱難。

第三種方式，則是定位為智能投顧的金融科技公司，至少我們看到，目前監(jiān)管暫行辦法“允許向非實(shí)名制注冊(cè)用戶宣傳和推介融資項(xiàng)目”，同時(shí)“經(jīng)過出借人授權(quán)，不需要出借人對(duì)每一融資項(xiàng)目都做出決策并確認(rèn)”，所以對(duì)于具備流量?jī)?yōu)勢(shì)平臺(tái)，如果可以利用AI（人工智能）等技術(shù)，發(fā)展個(gè)性營(yíng)銷及智能投資決策業(yè)務(wù)，但交易過程需要與其他金融機(jī)構(gòu)合作。

大江東去，浪淘盡，中國(guó)的P2P再也不是一個(gè)任人打扮的小姑娘，行業(yè)制度套利黃金時(shí)代已過，一個(gè)更加穩(wěn)健的互聯(lián)網(wǎng)普惠金融正撲面而來。