雖然當(dāng)前業(yè)界與學(xué)術(shù)界對(duì)互聯(lián)網(wǎng)金融的概念和內(nèi)涵尚未形成統(tǒng)一、權(quán)威的定義，然而幾類公認(rèn)的互聯(lián)網(wǎng)金融模式：眾籌融資(crowdfunding)、P2P網(wǎng)貸(peer topeer lending)、第三方互聯(lián)網(wǎng)支付、以阿里“余額寶”為代表的互聯(lián)網(wǎng)貨幣基金等新興的金融服務(wù)和產(chǎn)品已在國(guó)內(nèi)外得到了快速發(fā)展。

以中國(guó)為例，截至2014年8月，獲得第三方支付牌照的企業(yè)達(dá)269家。根據(jù)艾瑞咨詢數(shù)據(jù)，2014年第三季度，國(guó)內(nèi)第三方互聯(lián)網(wǎng)支付清算交易額度已經(jīng)達(dá)到2萬(wàn)億元規(guī)模，同比增速達(dá)41.9%。根據(jù)網(wǎng)貸之家的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，截止2014年12月，國(guó)內(nèi)已有1 575家P2P網(wǎng)貸平臺(tái)，成交總額超過(guò)3 829億元。

伴隨2013～2014年國(guó)內(nèi)P2P網(wǎng)貸平臺(tái)的井噴式增長(zhǎng)，互聯(lián)網(wǎng)金融對(duì)于解決小微企業(yè)的融資難問(wèn)題具有非常積極的作用。另一方面，陸續(xù)爆發(fā)出來(lái)的P2P網(wǎng)貸平臺(tái)倒閉現(xiàn)象也給投資者帶來(lái)了較大的損失，同時(shí)也增加了局部金融市場(chǎng)的不穩(wěn)定性，因此對(duì)P2P網(wǎng)貸行業(yè)的監(jiān)管迫在眉睫。需要特別指出的是，在中小企業(yè)幾乎普遍不能從商業(yè)銀行獲得信用貸款的現(xiàn)實(shí)情況下，阿里小貸自成立三年多來(lái)，依靠其積累的網(wǎng)上交易記錄的大數(shù)據(jù)分析，累計(jì)發(fā)放信用貸款達(dá)65萬(wàn)戶，戶均貸款額不到4萬(wàn)元。如此“小微”的信貸數(shù)據(jù)足以勝過(guò)任何以小微貸款業(yè)務(wù)標(biāo)榜的商業(yè)銀行。此外，2013年以“余額寶”為代表的各種互聯(lián)網(wǎng)貨幣基金產(chǎn)品的推出搶奪了商業(yè)銀行大量的活期存款份額，最終迫使商業(yè)銀行不得不推出對(duì)應(yīng)的投資產(chǎn)品。

總體而言，互聯(lián)網(wǎng)金融模式正在迅速地影響著個(gè)人和企業(yè)的投融資行為，對(duì)傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)和金融市場(chǎng)格局產(chǎn)生了較大沖擊和影響。

本文擬對(duì)國(guó)內(nèi)外互聯(lián)網(wǎng)金融的實(shí)踐發(fā)展和理論研究現(xiàn)狀進(jìn)行系統(tǒng)的回顧梳理。第一部分是探討互聯(lián)網(wǎng)金融的概念、內(nèi)涵和實(shí)踐起源發(fā)展;第二部分析了互聯(lián)網(wǎng)金融在中國(guó)快速發(fā)展的社會(huì)經(jīng)濟(jì)背景和原因;第三部分是對(duì)當(dāng)前互聯(lián)網(wǎng)金融學(xué)術(shù)研究現(xiàn)狀的梳理歸納，第四部分總結(jié)互聯(lián)網(wǎng)金融實(shí)踐中有待系統(tǒng)深入研究的相關(guān)學(xué)術(shù)問(wèn)題;最后是全文的總結(jié)。

1 互聯(lián)網(wǎng)金融的概念、起源與發(fā)展

1.1 互聯(lián)網(wǎng)金融的概念與內(nèi)涵

首先提出以互聯(lián)網(wǎng)為代表的現(xiàn)代信息科技, 特別是移動(dòng)支付、社交網(wǎng)絡(luò)、搜索引擎和云計(jì)算等，將對(duì)人類金融模式產(chǎn)生顛覆性影響，可能出現(xiàn)既不同于商業(yè)銀行間接融資，也不同于資本市場(chǎng)直接融資的第三種金融融資模式，稱為互聯(lián)網(wǎng)金融模式。然而，無(wú)論學(xué)術(shù)界還是傳統(tǒng)的金融業(yè)界，對(duì)互聯(lián)網(wǎng)金融概念和內(nèi)涵的理解都有完全不同的聲音。如文獻(xiàn)認(rèn)為互聯(lián)網(wǎng)作為技術(shù)，有助于提高金融服務(wù)的效率和客戶體驗(yàn)，延展金融服務(wù)的邊界，使得金融服務(wù)對(duì)象能夠下沉和深入，是金融改革的助推器，但金融在經(jīng)濟(jì)體中執(zhí)行的六大功能(支付、融資、資源配置、風(fēng)險(xiǎn)管理、價(jià)格發(fā)現(xiàn)、處理信息不對(duì)稱)從未被互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)所改變，即互聯(lián)網(wǎng)并沒(méi)有派生出新的金融功能。文獻(xiàn)[4]則認(rèn)為在互聯(lián)網(wǎng)金融環(huán)境下，雖然金融中介仍然會(huì)承擔(dān)一定的職能，但是其職能的大幅度減小極有可能出現(xiàn)。

另一類有鮮明代表性的觀點(diǎn)來(lái)自于互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的企業(yè)，如馬云認(rèn)為互聯(lián)網(wǎng)金融不同于金融行業(yè)走向互聯(lián)網(wǎng)的金融互聯(lián)網(wǎng)，互聯(lián)網(wǎng)金融是基于互聯(lián)網(wǎng)開(kāi)放、平等、協(xié)作、創(chuàng)新的精神而形成的新金融生態(tài)環(huán)境，是外來(lái)者利用互聯(lián)網(wǎng)思想和技術(shù)來(lái)開(kāi)展金融行業(yè)的業(yè)務(wù)。可見(jiàn)，目前對(duì)于互聯(lián)網(wǎng)金融的本質(zhì)是互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)、還是金融、或者是二者兼而有之，仍然是一個(gè)具有相當(dāng)爭(zhēng)議的話題。對(duì)此，下文將回顧近20年來(lái)互聯(lián)網(wǎng)對(duì)金融行業(yè)的影響和變革，以及互聯(lián)網(wǎng)金融的實(shí)踐發(fā)展。

1.2 互聯(lián)網(wǎng)金融的起源

互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)起源于20世紀(jì)70年代左右的美國(guó)，并在20世紀(jì)90年代開(kāi)始廣泛的商業(yè)化應(yīng)用。在近20年互聯(lián)網(wǎng)高速發(fā)展的期間，互聯(lián)網(wǎng)對(duì)傳統(tǒng)金融行業(yè)的影響和變革最終促使“互聯(lián)網(wǎng)金融”這一尚有爭(zhēng)議的概念在我國(guó)被提出。按照參與互聯(lián)網(wǎng)金融活動(dòng)的主導(dǎo)者，可以將互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展分為兩個(gè)大概階段：第一階段是互聯(lián)網(wǎng)金融的起源階段，即以傳統(tǒng)金融行業(yè)互聯(lián)網(wǎng)化為主導(dǎo);第二階段是大量互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)參與金融市場(chǎng)活動(dòng)，是互聯(lián)網(wǎng)金融快速發(fā)展時(shí)期，促進(jìn)了新的支付方式、投融資渠道和投融資方法的創(chuàng)新。

雖然西方發(fā)達(dá)國(guó)家尚無(wú)“互聯(lián)網(wǎng)金融”概念的提法，但自20世紀(jì)90年代中期互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)真正被商業(yè)化應(yīng)用開(kāi)始，到20世紀(jì)90年代末互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)不斷成熟和網(wǎng)速的提高，互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)逐漸對(duì)傳統(tǒng)金融行業(yè)產(chǎn)生了巨大的影響。事實(shí)上，互聯(lián)網(wǎng)金融起源的主要推動(dòng)者是來(lái)自傳統(tǒng)的金融機(jī)構(gòu)，即銀行、保險(xiǎn)和證券公司等將線下業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)移到線上的過(guò)程。如1995年10月美國(guó)的安全第一網(wǎng)絡(luò)銀行(securityfirstnetwork bank, SFNB)的成立，標(biāo)志著傳統(tǒng)銀行服務(wù)和產(chǎn)品從線下向線上的轉(zhuǎn)移。隨后，理論界與銀行業(yè)界相繼提出了電子金融(e-finance)、在線銀行(online bank)、網(wǎng)絡(luò)銀行(network bank)等概念。其中，電子金融概念較為寬泛且被廣泛接受。

文獻(xiàn)[5]定義電子金融是基于通訊、信息網(wǎng)絡(luò)、以及其他網(wǎng)絡(luò)的金融活動(dòng)，包括在線銀行、電子交易、以及如保險(xiǎn)、抵押貸款、經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)等金融產(chǎn)品和服務(wù)的提供和清算。此時(shí)，對(duì)電子金融的認(rèn)識(shí)還是強(qiáng)調(diào)運(yùn)用電子技術(shù)處理所有與商業(yè)、金融和銀行業(yè)務(wù)相關(guān)的產(chǎn)品和服務(wù)的購(gòu)買、銷售和支付過(guò)程中所涉及的信息收集、數(shù)據(jù)處理、檢索和傳輸?shù)拳h(huán)節(jié)。如果按照文獻(xiàn)[5]對(duì)電子金融的定義，在20世紀(jì)90年代中后期先后出現(xiàn)的互聯(lián)網(wǎng)證券交易、互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)等傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)基于WEB提供的金融產(chǎn)品或服務(wù)都可視為電子金融。

在互聯(lián)網(wǎng)金融起源階段，傳統(tǒng)證券業(yè)務(wù)也伴隨著互聯(lián)網(wǎng)的普及和信息技術(shù)的進(jìn)步快速發(fā)展到網(wǎng)上開(kāi)戶、網(wǎng)上交易、網(wǎng)上資金清算等各個(gè)環(huán)節(jié)。

文獻(xiàn)[6]將國(guó)外的網(wǎng)絡(luò)證券化分為3種模式：

1) 以E-Trade為代表的純網(wǎng)絡(luò)證券公司。E-Trade成立于1992年，它建立了以網(wǎng)站為中心的營(yíng)銷體系，采取金融證券業(yè)垂直門戶網(wǎng)站的定位，界面清楚，易操作，為客戶提供涵蓋銀行、證券、保險(xiǎn)及稅務(wù)等信息，最主要的特點(diǎn)是交易傭金低。

2) 以嘉信理財(cái)(Charlesschwab)為代表的O2O模式，即除了通過(guò)線上提供服務(wù)，也通過(guò)線下門店提供服務(wù)。

3) 傳統(tǒng)證券公司在互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代的轉(zhuǎn)型，如美林證券定位于高端客戶，需要為客戶提供面對(duì)面的服務(wù)，不能完全依靠互聯(lián)網(wǎng)。國(guó)內(nèi)的證券公司，在20世紀(jì)90年后期相繼推出了網(wǎng)上行情顯示、網(wǎng)上交易等業(yè)務(wù)。到目前，在保留部分營(yíng)業(yè)部的同時(shí)，客戶通過(guò)PC端或者手機(jī)實(shí)現(xiàn)網(wǎng)上交易的份額越來(lái)越大。

與證券業(yè)務(wù)網(wǎng)絡(luò)化類似，自20世紀(jì)90年代中期開(kāi)始，保險(xiǎn)業(yè)務(wù)也開(kāi)始向互聯(lián)網(wǎng)上轉(zhuǎn)移。1997年，日本出現(xiàn)了首家完全通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)直銷的保險(xiǎn)公司，該公司由美國(guó)家庭人壽保險(xiǎn)公司和日本電信共同投資設(shè)立并管理。同時(shí)期，中國(guó)的部分保險(xiǎn)公司也開(kāi)展了線上服務(wù)，即通過(guò)網(wǎng)站就能完成保險(xiǎn)產(chǎn)品的選擇、購(gòu)買和保費(fèi)支付。

一般可將互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)業(yè)務(wù)分為代理模式和網(wǎng)上直銷模式。代理模式主要是指保險(xiǎn)銷售代理機(jī)構(gòu)實(shí)現(xiàn)保險(xiǎn)在互聯(lián)網(wǎng)上的銷售。通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)龐大的網(wǎng)絡(luò)輻射能力，獲得大量潛在客戶和規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)。在代理模式下，也可以發(fā)展出網(wǎng)絡(luò)保險(xiǎn)超市模式，即在同一網(wǎng)站上提供多家保險(xiǎn)公司的產(chǎn)品和服務(wù)。網(wǎng)上直銷模式則是保險(xiǎn)公司自身通過(guò)網(wǎng)絡(luò)直銷保險(xiǎn)業(yè)務(wù)，有助于直接提升保險(xiǎn)公司的企業(yè)形象。

當(dāng)互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)發(fā)展到21世紀(jì)，人們已經(jīng)意識(shí)到了電子金融開(kāi)始打破原有的商業(yè)模式，且正在創(chuàng)造新經(jīng)濟(jì)。所以，雖然國(guó)外尚無(wú)互聯(lián)網(wǎng)金融的提法，但早在20世紀(jì)90年代后期提出的電子金融概念與今天我國(guó)提出的互聯(lián)網(wǎng)金融其實(shí)有異曲同工之處，認(rèn)為這一時(shí)期亦是互聯(lián)網(wǎng)金融的起源階段。

1.3 互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展

互聯(lián)網(wǎng)金融快速發(fā)展的第二階段是2000年左右至今。這期間傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)一方面繼續(xù)加強(qiáng)互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)對(duì)金融業(yè)務(wù)的改造，如銀行、證券和保險(xiǎn)公司的線上服務(wù)已經(jīng)從網(wǎng)絡(luò)銀行擴(kuò)展到手機(jī)銀行、移動(dòng)銀行、手機(jī)證券、網(wǎng)絡(luò)保險(xiǎn)淘寶模式[7]等新方式。另一方面，傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)的組織結(jié)構(gòu)和運(yùn)營(yíng)模式仍然在被互聯(lián)網(wǎng)所改變。

2013年，阿里巴巴、中國(guó)平安和騰訊聯(lián)合設(shè)立了眾安在線財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)公司，成為首家不設(shè)立實(shí)體分支機(jī)構(gòu)，純粹以互聯(lián)網(wǎng)絡(luò)進(jìn)行銷售和理陪等業(yè)務(wù)的保險(xiǎn)公司。此外，由于電子商務(wù)的快速發(fā)展，促進(jìn)了第三方互聯(lián)網(wǎng)支付的高速發(fā)展，互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)公司在與傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)合作的過(guò)程中逐漸參與到金融領(lǐng)域的相關(guān)服務(wù)?；ヂ?lián)網(wǎng)技術(shù)公司逐漸在支付、投融資渠道等方面產(chǎn)生了新的解決方法和商業(yè)模式[8]，即被稱為“互聯(lián)網(wǎng)金融”的新模式。其中，不得不提的有風(fēng)靡全球的第三方互聯(lián)網(wǎng)支付、眾籌融資(crowdfunding)、P2P(peer to peer)等模式。

1) 第三方互聯(lián)網(wǎng)支付

自從1998年12月以美國(guó)PayPal為代表的第三方互聯(lián)網(wǎng)支付平臺(tái)成立以來(lái)，通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)實(shí)現(xiàn)第三方支付功能得到了快速發(fā)展。目前，使用的支付終端已從計(jì)算機(jī)發(fā)展到手機(jī)等移動(dòng)設(shè)備，即所謂的移動(dòng)支付、手機(jī)錢包等模式。更為重要的是，通過(guò)對(duì)用戶數(shù)據(jù)的積累，衍生出新的金融產(chǎn)品創(chuàng)建和銷售渠道。在美國(guó)，PayPal成立后不久，1999年就推出了以PayPal支付賬戶數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)的貨幣基金。

在中國(guó)，2013年6月，阿里巴巴以第三方支付工具(支付寶)為基礎(chǔ)推出了“余額寶”。需要說(shuō)明的是，“余額寶”雖然本質(zhì)上是一款由天宏基金管理的貨幣基金，但其產(chǎn)生和運(yùn)作方式卻是以第三方支付平臺(tái)積累的大數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)、以互聯(lián)網(wǎng)絡(luò)為技術(shù)保障。也許個(gè)人或商戶、第三方支付平臺(tái)和商業(yè)銀行之間的清算方式?jīng)]有變化，但如今以移動(dòng)互聯(lián)技術(shù)為基礎(chǔ)的微信支付、二維碼支付等，在給用戶帶來(lái)更新體驗(yàn)的同時(shí)也在重新劃分支付市場(chǎng)的格局，影響個(gè)人的消費(fèi)和投資行為以及企業(yè)的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)。

2) 眾籌融資

美國(guó)ArtistShare于2003年10月在互聯(lián)網(wǎng)站上發(fā)起了第一個(gè)項(xiàng)目融資，主要面向音樂(lè)界的藝術(shù)家及其粉絲。粉絲通過(guò)網(wǎng)站出資資助藝術(shù)家，藝術(shù)家通過(guò)網(wǎng)站融資，解決錄制唱片過(guò)程中的費(fèi)用，而所有出資的粉絲以獲得藝術(shù)家的唱片為回報(bào)。ArtistShare可以說(shuō)是互聯(lián)網(wǎng)眾籌融資模式的鼻祖。奧巴馬2012年4月5日簽署的“Jumpstart Our BusinessStartups(JOBS)”法案，允許通過(guò)社交網(wǎng)絡(luò)和互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)向公眾銷售一部分資產(chǎn)，為眾籌融資掃清了法律障礙，使眾籌成為解決新創(chuàng)小企業(yè)融資的新渠道[9]。

根據(jù)美國(guó)最受歡迎的眾籌網(wǎng)站Kickstarter的數(shù)據(jù)，已有超過(guò)500萬(wàn)人承諾投資逾9億美元在1 300萬(wàn)個(gè)項(xiàng)目上，而其中43%的項(xiàng)目融資成功[10]。2012年獲得最高資助的前50個(gè)項(xiàng)目，已有45個(gè)轉(zhuǎn)型為企業(yè)化運(yùn)作[11]。

截止2013年11月，美國(guó)有眾籌融資平臺(tái)344家，占全球數(shù)量的一半;英國(guó)有眾籌平臺(tái)87家，平臺(tái)數(shù)目排在第二。最初的眾籌模式，如果項(xiàng)目最終籌資成功、并運(yùn)作成功，投資者獲得的是產(chǎn)品或者服務(wù)等非金錢回報(bào)，即所謂的“產(chǎn)品眾籌”，其實(shí)質(zhì)類似于商品預(yù)售。隨后，出現(xiàn)了以資金回報(bào)為目的的眾籌平臺(tái)。項(xiàng)目發(fā)起人通過(guò)轉(zhuǎn)讓公司部分股權(quán)獲得資金，投資人通過(guò)獲得公司股權(quán)收益得到回報(bào)，即“股權(quán)眾籌”模式。無(wú)論商品眾籌模式，還是股權(quán)眾籌模式，眾籌平臺(tái)通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)，使得投資人和項(xiàng)目發(fā)起人能直接對(duì)接，繞開(kāi)了金融中介機(jī)構(gòu)。但是，金融中介在投融資過(guò)程中的功能和作用是否被眾籌融資平臺(tái)所替代，還需要進(jìn)一步探討。

3) P2P網(wǎng)貸

P2P網(wǎng)貸指“個(gè)人對(duì)個(gè)人”的借貸模式，通常由具有資質(zhì)的平臺(tái)公司作為中介，借款人(或融資方)在平臺(tái)發(fā)放借款標(biāo)，投資者(或理財(cái)方)進(jìn)行競(jìng)標(biāo)向借直接借貸本是一種非常古老的借貸方式，直到現(xiàn)在也大量存在于親戚朋友之間，一般屬于民間金融的范疇。但傳統(tǒng)的民間直接借貸，一般局限于熟人之間，局限在一個(gè)較小的社會(huì)網(wǎng)絡(luò)之內(nèi)，具有明顯的地域特征。2005年，世界上第一家P2P網(wǎng)貸平臺(tái)Zopa在英國(guó)成立;

2006年，Prosper和Lending Club先后在美國(guó)創(chuàng)立;Lending Club目前已經(jīng)成為全球最大的P2P網(wǎng)貸平臺(tái)，累計(jì)發(fā)起貸款數(shù)量約14億美元。P2P網(wǎng)貸借助于互聯(lián)網(wǎng)極大地?cái)U(kuò)展了個(gè)人與個(gè)人直接借貸的范圍，而P2P網(wǎng)貸平臺(tái)主要為借貸雙方提供信息服務(wù)和支付清算等中介服務(wù)。

國(guó)內(nèi)首家P2P網(wǎng)貸平臺(tái)“宜信”于2006年5月創(chuàng)立;2007年8月，純中介的P2P平臺(tái)“拍拍貸”成立。隨后，出于擴(kuò)大供需雙方參與者和風(fēng)險(xiǎn)控制的考慮，國(guó)內(nèi)P2P平臺(tái)的經(jīng)營(yíng)由純線上中介模式創(chuàng)新出以“宜信”為代表的債權(quán)轉(zhuǎn)讓模式、以“陸金所”為代表的擔(dān)保模式和以“愛(ài)投資”、“積木盒子”為代表的P2B模式;

同時(shí)，不少平臺(tái)引入了第三方托管、風(fēng)險(xiǎn)備用金制度、分散投資和自動(dòng)投標(biāo)等一種或多種風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制。2013年以來(lái)P2P網(wǎng)貸平臺(tái)出現(xiàn)爆發(fā)式的增長(zhǎng)，無(wú)論是傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)、還是一些上市公司、以及各路民間資本都在大舉搶占P2P網(wǎng)貸市場(chǎng)。截止2014年6月，國(guó)內(nèi)P2P平臺(tái)公司共1263家，2014年上半年的網(wǎng)貸成交總額為964.46億元，接近2013年全年的成交總額，有效投資人數(shù)29萬(wàn)人。

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